本文摘要：短期走势偏多居多A 全球大豆市场情况USDA 2月报告将2019/2020年度全球大豆预计产量较上月稍微下调，至3.39亿吨，较上一年度下降1925万吨(-5.4%)，其中巴西本年度预计产量有所下潜，美国、阿根廷则与上月预测持平。

短期走势偏多居多A 全球大豆市场情况USDA 2月报告将2019/2020年度全球大豆预计产量较上月稍微下调，至3.39亿吨，较上一年度下降1925万吨(-5.4%)，其中巴西本年度预计产量有所下潜，美国、阿根廷则与上月预测持平。同时，全球大豆期初库存较上月稍微下调，至1.11亿吨，较上一年度下潜12.3%；大豆使用量下调至3.51亿吨，低于上两个年度；期末库存较上月下调219万吨，至0.99亿吨，高于上两个年度。

美国虽然此前USDA回应密歇根等州不存在大量未收割的大豆，有可能改版大豆收成面积、单产、产量和库存预估等数据，但本月报告中美豆栽种面积、单产、期初库存、预计产量、榨取等数据保持恒定。期初库存2474万吨，低于上一年度1192万吨，同比下潜107.6%；预计产量9684万吨，近高于上一年度1.21亿吨，同比下降19.6%；美国消耗6077万吨，与上一年度6052万吨基本持平。南美图为未来15天巴西大豆主产区气温巴西大豆1月起开始进账，目前本年度进账工程进度有所领先。根据AgRural数据， 截至2月6日，巴西大豆进账工程进度为16%，领先于去年同期的26%，但远高于五年均值。

2月报告USDA将2019/2020年度预计出口量额下调100万吨，至7700万吨，网卓新闻网，低于过去两年。归功于东北部大豆产区较好的天气，2月报告将预计产量由1.23亿下调至1.25亿吨，同比下潜5.1%，多达2017/2018年度的1.22亿吨。根据USDA本月数据，2019/2020年度阿根廷大豆产量预计大约为5300万吨，同比下降4.2%，预计出口820万吨，较上一年度910万吨上升9.9%。BAGE报告表明，截至1月29日，本季阿根廷大豆已全部已完成栽种，栽种速度与上一年度基本持平，总播种面积为1740万公顷，略低于去年1790万公顷。

图为未来15天巴西大豆主产区降雨B 国内豆粕市场情况大豆进口目前我国大豆进口结构仍未变动，2019年75.1%大豆进口仍源于巴西及阿根廷，较2018年76.7%仅有有所下降。海关总署数据表明，2019年我国进口大豆合计8851.1万吨，较上一年度8803.6万吨有所下降。2019年12月我国大豆进口量为954.2万吨，较11月减少126.5万吨，与2017年基本持平，且低于过去五年平均水平。其中，12月美豆进口量大约为309.4万吨，远好于上年同期，但仍高于2013—2016年平均水平693.3万吨；2019年全年，美豆总计进口大约为1694.4万吨，与上一年度1664.0万吨基本持平，近高于2013—2016年平均水平2693.3万吨。

2019年12月巴西大豆进口量为483.2万吨，较上月减少97.5万吨，且低于上年同期438.7万吨。但纵观2019年全年，巴西大豆总计进口5767.46万吨，较2018年度增加840.8万吨，即同比下降12.7%。图为主要国家大豆进口情况(单位：万吨)2019年12月阿根廷大豆进口量大约为130.5万吨，为2013年来同期最低。

2019年全年我国总计进口阿根廷大豆大约879.1万吨，该数据远高于2018年的146.4万吨，次于2015年的893.7万吨。据外媒消息，2月初我国大型油厂订购了100万吨以上巴西大豆，目前中国已售予650万吨2月船期、600多万吨3月船期、400多万吨4月船期、400万吨5月船期大豆。

第一季度买船已基本已完成，随后两个季度为南美出口旺季，短期内大规模进口美豆概率较低。先前注目中国否将有涉及政策减少进口。

开机及榨取2月起油厂渐渐停工，截至2月16日当周，全国开机率大约为45.28%，略低于春节前近60%的开机率。2017—2019年春节后第二周开机率分别为55.22%、52.83%、44.19%。

目前开机率完全恢复速度较去年略快，但高于2017、2018年，先前须要之后注目油厂开机情况。2月13日，巴西、阿根廷大豆盘面榨利在237元/吨、209元/吨，美湾、美西大豆盘面榨取亏损分别为716元/吨、612元/吨。南美进口大豆仍不存在一定盘面榨取利润，美豆盘面榨利有所恶化。数据表明，截至2月9日当周，全国大豆总计榨取量大约为782.5万吨；国内大豆库存大约为617.4万吨，较上周有所下降，略低于去年同期623.5万吨，但低于过去五年平均水平；国内豆粕库存大约为33.3万吨，较上周有所回落，高于去年同期66.9万吨，正处于历史低位。

消费目前生猪及能久母猪存栏数据已经常出现显著回落。农业部数据表明，截至2019年12月，能久母猪存栏量环比快速增长2.2%，倒数三个月环比快速增长，全国生猪存栏量环比大幅度下降14.1%。

当前生猪行业有数恶化迹象，但此前不受猪瘟影响缺口较小，完全恢复仍须要时间。图为全国生猪存栏量(单位：万头)2019年年底生猪价格有所上升。但随着春节前生猪出栏高峰的来临，加之疫情防控管理，猪肉供给略紧，猪价经历一段时间的上调后继续走低。

截至2月14日，全国外三元、土杂猪价格分别为39.14元/公斤、38.12元/公斤，较去年同期下潜211.9%、221.1%；全国仔猪价格为116.11元/公斤，同比下跌291.9%。养殖利润某种程度居于历史高位水平，截至1月21日，自繁自养生猪、电视剧集仔猪生猪养殖头皆利润分别为3077.56、1751.46元。而近日鸡蛋价格回升显著，截至2月13日，鸡蛋全国现货价格为2.44元/斤，已高于去年同期2.72元/斤。蛋禽养殖利润随之体操，截至2月14日，蛋鸡养殖利润大约为-20.07元/羽；截至1月20日，肉鸡养殖亏损为1.7元/羽，而去年同期盈利大约3.6元/羽。

新冠肺炎疫情防控使得物流运输阻碍，下游养殖业面对饲料运不进去、产品运不过来的后遗症。部分肉鸡养殖企业因饲料紧缺，甚至捕杀鸡苗以增加预期损失。

加之四川和湖南再次发生局部禽流感，更进一步压制养殖户补栏积极性。总体来看，虽然生猪低企的利润或性刺激养殖户大力补栏，但春节后蛋肉禽补栏情绪下滑，且养殖业动工延后，短期内下游市场需求对豆粕消费提振起到受限。

C 总结当前全国豆粕现货价格大约为2833元/吨。春节后豆粕价格跳空低开，但迅速重返春节前水平，2月14日主力M2005合约报收2668元/吨。目前我国大豆供给末端暂不过于大压力，第二季度起南美将主导进口市场，预计巴西丰产，阿根廷产量平稳，持续注目南美大豆栽种生长情况。

而当前美豆价格不具过于大优势，进口量能否更进一步不断扩大嗣后未可知，之后注意中美磋商进展及我国美农产品进口政策。当前大豆库存居住于历史同期高位，但豆粕库存坐落于意味著历史低位。春节后2月起油厂渐渐停工，但仍未完全恢复到春节前水平。在疫情影响下，油厂开机延后对近期豆粕价格不存在一定受到影响起到，先前须要注目油厂开机率。

榨利方面，当前榨取利润比较较好，但考虑到疫情下餐馆大规模复工，春节后豆油价格大幅度体操，2月14日Y2005合约报收5904元/吨，下滑的豆油价格或影响油厂榨利，对豆粕价格或有承托。下游方面，生猪行业有数恶化迹象，利润低企或驱动养殖户大力补栏，屠宰运输阻碍或造成生猪压栏，不利于豆粕市场需求，但疫情变换禽流感使得春节后蛋肉禽补栏情绪下滑。

短期内下游市场需求对豆粕消费提振起到受限。总体而言，短期内豆粕市场缺少具体驱动，预计豆粕价格以波动偏多居多。

D 期权策略分析预计豆粕短期内波动偏强，但下行空间或受限。基于以上辨别，考虑到以看涨期权建构比例价差人组(购入一定数量看涨期权的同时，售出更加多数量的完全相同标的、到期日，但行权价有所不同的看涨期权)在行情波动情况下赚时间价值，且可在标的价格小幅下跌时取得较高收益，均可在行情暴跌时取得一定收益。

若先前无新消息推展，标的行情持续盘整，则持有人策略人组1个月左右考虑到平仓止盈；若经常出现天气抹黑等推展标的行情下跌情况，可用情况之后持有人期权届满。以2月14日行情展开测算，主力合约M2005报收于2668元/吨，可通过售出三手行权价为2900元/吨的M2005看涨期权，并购入一手行权价为2700元/吨的看涨期权，以此作为一套比例价差策略人组。M2005C2900合约当日成交价均价为11.8元/吨，M2005C2700合约当日成交价均价为31.5元/吨，每一套策略人组期初开仓产生清净权利金收益大约39元。

该策略由于售出期权数量较多，且标的价格短期内大幅度波动时风险较小，若价格在一周内上涨逾2900元/吨时，则须要根据实际情况考虑到平仓。在此基础上，预计每套策略运营期间仅次于资金占用大约为8100元。针对持有人策略人组有所不同时期，试算有所不同价格时策略人组收益情况。持有人该策略人组一个月，盈亏平衡点在2954元/吨附近。

若标的在2700元/吨方位波动，此时意味著收益大约233元/套，年化收益率大约33.9%。若标的价格上涨至2750元/吨，此时平仓策略收益大约为401元/套(折年化收益率58.3%)。若价格更进一步小幅下跌，则收益率将更高，且随着该策略人组的持有人时间就越宽，收益将更进一步不断扩大；即使先前标的价格有所暴跌，该策略也需要赚少量的平稳收益，预计均可考虑到提早平仓并使用新的策略。

此外，由于该策略人组在标的价格大幅度下跌或短期内较慢下跌时将产生较小的亏损，故须要紧密注目标的走势，若经常出现南美天气险恶等有可能造成行情大幅度下跌的消息，不应考虑到及时调整策略或止损离场。

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